必发ღღ★！必发bifa必发bifa官方网站ღღ★，bifa必发ღღ★，医药流通企业是打通药物供应链环节的重要载体ღღ★，在连卖药也要背负高负债的今天ღღ★，流通巨头想探寻新增长拐点的意图已十分明显ღღ★。

　　即便是千亿龙头的九州通ღღ★，也从过去多年的规模化纵深发展ღღ★，来到今天经营利润承压的被动局面ღღ★。事实证明ღღ★，传统分销业务并不能持续给头部流通企业带来无穷尽的红利ღღ★，如何成为医药全生态链服务商ღღ★，是九州通度过周期寒冬的战略新取向ღღ★。

　　大的背景是ღღ★，近年来医药工业成本承压ღღ★、药店零售和CXO业务受行业周期性挑战等明显增加ღღ★，且随着集采必发bifaღღ★、反腐ღღ★、两票制等政策的持续推进ღღ★， “寡头们” 急需一次自我革命ღღ★。

　　财报数据显示ღღ★，九州通去年营收达到1518.1亿元情取内衣ღღ★，同比微增1.1%ღღ★，归母净利润为25.07亿元ღღ★，同比上升15.3%ღღ★，整体经营“考卷分数”看似不错ღღ★，实则藏有隐忧ღღ★。

　　九州通去年扣非归母净利润为18.14亿元ღღ★，同比下降7.47%ღღ★，与年度营收的微涨形成明显的矛盾反差ღღ★，而到今年Q1ღღ★，扣非归母净利润5.07 亿元ღღ★，同比还是减少了2.76%ღღ★。此种态势并非空穴来风ღღ★，在2024年前三季度已显降速态势必发bifaღღ★，公开资料显示情取内衣ღღ★，去年九州通前三季度营收同比下滑0.82%至1134.29亿元ღღ★，净利润同比减少6.99%至16.96亿元ღღ★，由此可见降速趋势由来已久ღღ★。

　　梳理年报发现情取内衣ღღ★，报告期内扣非净利润下降的原因在于“非流动性资产处置损益ღღ★，包括已计提资产减值准备的冲销部分”超过了7.6亿元ღღ★，而上年同期仅5000余万元ღღ★，关于这一差异ღღ★，年报中并未解释具体情况ღღ★。

　　客观地讲ღღ★，此份财报最大的亮点在于ღღ★，九州通在不少药企头部玩家陷入营收ღღ★、利润双皆为负增长的困境中依旧实现了正增长ღღ★，相比行业一哥国药营收下滑2%ღღ★，归属母公司净利润大幅下滑22.14%的尴尬局面ღღ★，已是不易ღღ★。

　　不过业绩结果背后ღღ★，凸显出九州通集团合规经营定力的不足ღღ★。近年来ღღ★，九州通及旗下子公司的确频频被曝出销售劣药被罚ღღ★、虚假宣传等事件ღღ★，据有关媒体的不完全统计ღღ★，自2019年以来九州通已被国家监管部门累计处罚超千万元ღღ★，仅在较近的 2024年第三季度ღღ★，九州通控股子公司就因违规被处罚多次ღღ★。

　　换句话讲ღღ★，九州通依托于传统分销和CSO（指受制药公司或医疗器械生产商委托ღღ★，承担商品销售推广工作）模式ღღ★，近年逐渐呈现出“高营收低增速低利润”的痛点ღღ★，也就是“慢了下来”ღღ★。

　　具体来看ღღ★，创立于1999年的九州通靠药品流通起家ღღ★，挤入彼时竞争激烈ღღ★、门槛极低的医药领域ღღ★，而后经过不断探索ღღ★，形成了享誉业界的“九州通模式”ღღ★：

　　以基层医疗机构ღღ★、民营医院ღღ★、下游流通药企ღღ★、药店诊所为销售对象ღღ★，以“优质价格ღღ★、快速批发ღღ★、现款交易”的高效率商业策略开拓市场ღღ★。

　　早期凭借这套独一无二的运营模式ღღ★，九州通很快与其他厂商形成了差异化竞争ღღ★，进而快速切入到基层医疗市场ღღ★，获得分级诊疗相关政策的红利ღღ★，并在此过程中建立起庞大的流通体系ღღ★，成功跻身中国四大药品流通企业之列ღღ★。但在早期主攻基层市场时必发bifaღღ★，九州通也面临市场高度分散ღღ★，物流配送难度不小的问题ღღ★。

　　随着“两票制”等医改政策的出台ღღ★，仅做药品销售占比不到三成的基层市场ღღ★，无法再支撑起九州通的业务高速增长ღღ★。面对物流配送难题ღღ★，九州通选择以技术手段降低成本ღღ★，提升物流效率来攻克ღღ★。早在2008年11月ღღ★，九州通建成了国内首个采用全程自动化设备的医药物流中心ღღ★：九州通北京现代医药物流中心ღღ★。该中心的药品储存量达到40万箱ღღ★，日均吞吐能力达到1.5万箱ღღ★。随着九州通不断加大投资情取内衣ღღ★，公司逐渐成为业内唯一获评全国十大“国家智能化仓储物流示范基地”的企业ღღ★，构建起数字化供应链流通体系ღღ★。

　　为了解决在基层市场份额较小的问题ღღ★，九州通自2009年新医改以来ღღ★，还一直不断开拓二级及以上医院市场ღღ★，多年努力下来ღღ★，九州通换来不错的结果ღღ★，数据显示早在2023年年末ღღ★，九州通来自二级及以上医院的收入占医疗机构渠道的比例便已接近50%‌ღღ★。

　　公开资料显示ღღ★，目前九州通公司已由以基层医疗市场ღღ★、院外市场为主ღღ★，逐步向等级医院市场拓展ღღ★，全渠道B端客户规模增长至50.57万家ღღ★，实现了第一ღღ★、二ღღ★、三ღღ★、四终端及准终端渠道的全渠道覆盖ღღ★。比如ღღ★，好药师加盟药店已超2.9万家ღღ★；B2C电商全网总代总销业务全年收入达9.80亿元ღღ★，积累了超3500万C端用户ღღ★；零售电商服务了超1900家上游品牌企业ღღ★；物流Bb/BC仓配一体化网络覆盖了全国96%以上的区域........

　　长期以来对流通业务的加码ღღ★，推动九州通业务快速狂飙ღღ★，公司自2020年突破1000亿大关后ღღ★，又在2023年突破1500亿元ღღ★，其近五年营收增速在6%~15%不等ღღ★，不仅高于行业年均增幅ღღ★，也远超头部四家的年均增幅ღღ★，甚至在2020年母净利润增速高达78.1%ღღ★，扣非后也超过20%ღღ★，成为医药行业的典型潜力股ღღ★。

　　但此高速增长趋势没能得到持续保持ღღ★，自2024年以来ღღ★，九州通的业绩瞬间遭遇体面式的“滑铁卢”ღღ★，上述营收与扣非利润的矛盾现象充分说明了这点ღღ★，这并非九州通模式出了问题ღღ★，而是行业竞争的确大ღღ★。

　　九州通的CSO业务始于2002年ღღ★，此后历经多年耕耘ღღ★，至2018年正式建立总代品牌推广事业群ღღ★，再到2024年ღღ★，总代品牌推广事业群品牌更名调整为“全擎健康”ღღ★，官方对此的宣称是必发bifaღღ★，九州通要借助这一新品牌发展新产品战略ღღ★，打造利润增长的“第二曲线”ღღ★。

　　不过ღღ★，通过财报不难发现九州通的CSO业务在去年增长并不太显著ღღ★，2023年ღღ★，该部分业务营收195.84亿元ღღ★，较上年同期大增46.01%ღღ★，结果好于其他业务ღღ★，可到2024年ღღ★，CSO销售规模为192.67亿元ღღ★，却同比下降1.6%ღღ★，作为对比ღღ★，上海医药2024的CSO业务服务规模同比增幅177%ღღ★。

　　多年下来ღღ★，医药流通及其相关业务的确成了一门薄利生意ღღ★，近年来ღღ★，部分公司普遍业绩承压ღღ★，九州通同样如此ღღ★，有数据显示ღღ★，2020—2023年ღღ★，公司的营收分别为1180.6亿元ღღ★、1224.07亿元ღღ★、1404.24亿元ღღ★、1501.40亿元ღღ★，归母净利润则分别为30.75亿元ღღ★、24.48亿元必发bifaღღ★、20.85亿元ღღ★、21.74亿元ღღ★，挣到的钱确有减少必发bifaღღ★。

　　这表明ღღ★，一方面ღღ★，数字化医药分销与供应链业务给九州通多年的规模化发展作出了贡献ღღ★，另一方面在行业竞争加剧ღღ★、医药体制改革推进以及其他诸多因素影响下ღღ★，亦存在暗点ღღ★。

　　另外一大问题同样不可忽视ღღ★，九州通一季报数据显示ღღ★，公司总负债为741.04亿元ღღ★，较去年同期增长11.63%ღღ★，其中应付账款达到212.58亿元ღღ★，公司资产负债率为68.06%ღღ★，负债增长超过了年度业绩的增长ღღ★，凸显了一定风险ღღ★。

　　值得一提的是ღღ★，近几个月来九州通在资本方面动作频频ღღ★，例如ღღ★，其医药仓储物流基础设施公募REITs项目已获得中国证监会核准ღღ★，此外ღღ★，公司披露全资子公司九州通物流拟将九州首瑞100%股权转让给汇添富基金设立的“基础设施公募REIT”ღღ★。

　　九州通还曾发布两个公告——拟转让不超过17亿元的医药仓储物流资产ღღ★；拟设立财务公司ღღ★，同时对旗下子公司九州通医投大幅减资110亿元情取内衣ღღ★。

　　这些动作难免让人将其与九州通本身面临的资金ღღ★、应收压力联系起来ღღ★。而有挑战自然要破局ღღ★，九州通对此有清晰的认知ღღ★，其中尤为关键的是寻找其他增长源动力ღღ★。

　　2024年ღღ★，医美业务实现销售收入8.51亿元ღღ★，同比增长120.47%ღღ★，近三年销售收入年复合增长率达111.64%ღღ★，这与整个行业的成长趋势保持一致ღღ★。来自中商产业研究院发布的研究显示ღღ★，2023年中国医疗美容市场规模达2666亿元ღღ★，2024年我国医疗美容市场规模达2880亿元ღღ★，预测未来还会持续增长ღღ★。

　　九州通也在加速融入这一赛道ღღ★，4月23日晚间ღღ★，医药流通巨头九州通公告ღღ★，拟出资6.73亿元取得重整后的奥园美谷3.6亿股转增股票ღღ★，或将成为奥园美谷重整后的控股股东ღღ★。

　　2023年ღღ★，公司的医美业务已覆盖5714家医美机构ღღ★，向上活跃客户达1864家ღღ★，2023年ღღ★，公司的医美业务实现销售收入3.42亿元ღღ★，同比增长103.06%.......

　　九州通还打造了自有品牌“安迹”ღღ★，聚焦于新型材料在面部护理领域的应用ღღ★，由此ღღ★，九州通在医美产业链中所处的位置已清晰可见ღღ★，既连接上游ღღ★，又在中游环节扮演角色ღღ★。

　　九州通在4月重整公告中表示ღღ★，“奥园美谷的医美服务业务与九州通的医美业务具有良好的协同效应ღღ★。如本次重整成功ღღ★，九州通将利用自身强大的医药供应链体系ღღ★、高效的运营管理经验ღღ★，增强公司在美丽健康行业的综合竞争力ღღ★。”

　　不难看出ღღ★，这家医药巨头切入医美赛道最大的底气ღღ★，是多年依靠流通业务形成的网络体系和渠道覆盖能力ღღ★，年报显示ღღ★，2024年ღღ★，九州通医美板块的合作医美服务机构达10560家ღღ★，同比增长84.81%ღღ★，整体医美服务机构网络覆盖率近60%ღღ★。

　　在行业红利尚存和自身又有优势的双重利好下ღღ★，九州通自然不会轻易放弃这一赛道ღღ★，多年来的精心布局充分佐证了这一观点必发bifaღღ★，不过医美业务究竟又能带来多少增量ღღ★，这也是一个尚未有答案的问题ღღ★。

　　医药竞争内卷的现状还将继续ღღ★，长期深耕此业务的企业ღღ★，面临重新思考如何拉回曾经高增长业绩的难题ღღ★。

　　本文基于公开资料撰写ღღ★，表达的信息或者意见不构成对任何人的投资建议ღღ★，仅供参考ღღ★。图片素材来源于网络侵删ღღ★。

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